[电工][推荐评级]特变电工(600089)季报点评：业绩基本符合预期 风／光电站建设动力充足 完善新能源布局

　时间：2017年10月31日 14:01:37 中财网

　2017 年1~3Q 符合预期

　特变电工公布17 年1~3Q 业绩：营收281.3 亿，同比增长6.78%；归母净利18.6 亿，同比增长5.05%，EPS 0.55 元，基本符合预期。

　扣非后业绩增速11.31%。由于17 年同期业绩基数较高，为历史最高值，使今年同比增速放缓；同时受到非经营性因素：1）汇率波动带来汇兑损失使财务费用增加3.3 亿；2）16 年冲回苏丹项目坏账准备减少资产减值损失，本期正常计提等因素拉低净利，考虑扣非后净利仍较快增长，且4 季度或为交付高峰期，全年业绩仍有望实现稳定增长。

　毛利率同比稳健上涨2.2PPT。增长主要来自：1）公司有效成本控制及工程管理；2）新能源电站发电量大幅增加拉动毛利率增长。

　发展趋势

　积极布局新能源“制造”及“工程”两端，发挥协同效应。制造：公司积极布局新能源产业上下游两头，多晶硅年产能预计可达到3.5 万吨，随技改投产及产能扩大，成本预计仍有20~30%的下降空间，改善毛利率；工程：1H 全国弃风/弃光率同比下降7/4.5PPT，公司哈密限电率控制在5%左右，报告期内光伏电站累计上网电量达2.13 亿千瓦时，同比增长182.9%，并且新签江苏风光资源项目、山西、内蒙等四个共计300MW 光伏项目、铜山岭50MW 风电项目（预计年均可贡献利润3412 万元）。公司规划未来实现光/风新能源由西北区域向东南区域调整的整体布局，制定以风电优先的“风+光”年度规划，预计每年风电总装机量将增加20~30%。

　煤炭与新能源双向受益。公司天池能源公司1000 万吨年产量煤矿项目已建成达产，可利用前端煤炭资源和电厂，形成“煤电硅”一体产业链，降低多晶硅的生产成本，业务环节实现双向受益。

　静待海外成套工程提速。收入：由于境外工程审批流程较慢，导致17 年收入确认较慢，预计随项目海外审批流程结束，海外订单有望在18 年进入确认高峰；订单方面，看好其在4 季度可能迎来落地高峰期，但同时关注海外订单的环境变化，由于海外国家更希望项目实现海外运营，而公司基于审慎原则，将对其择优建设。

　盈利预测

　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

　估值与建议

　目前，公司股价对应18 年13X PE。我们维持推荐的评级和人民币14.00 元的目标价，较目前股价有38.48%上行空间。

　风险

　原材料价格大幅波动，电站建设不及预期，海外市场拓展不利。

　□ .陈.龙　 .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司